事件:
   
公司发布2017年报和2018年一季报。2017年实现营业收入281亿元,同比增长50.3%;归母净利润16.38亿元,同比增加282%;扣非归母净利润16.37亿元,同比增长175%;经营活动净现金流28.7亿元,同比下降16%;基本每股收益0.68元。2018年一季度实现营业收入80.4亿,同比增长5.9%;归母净利润5亿元,同比增长17.9%;扣非归母净利润4.92亿元,同比增长14.5%;基本每股收益0.21元。
   
点评:
   
2017年业绩同比大增,主因煤炭板块盈利增长,其次资产减值损失和营业外支出大幅下降
   
2017年公司归母净利润16.38亿元,同比增加282%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利能力明显增强,2017年煤炭板块的毛利为57.9亿元,同比增加19.6亿元,涨幅51.1%;二是资产减值损失大幅减少,2017年仅为1.06亿元,同比下降4.16亿元,降幅79.7%,主要是由于对坏账的计提大幅减少;三是营业外支出大幅减少,2017年仅为1.5亿元,同比下降1.11亿元,降幅42.5%,主要是由于去年关闭泰昌子公司形成损失。
   
煤炭板块盈利明显增强,主因煤炭产品量价齐升
   
公司煤炭营收占比95%,是第一大业务。2017年商品煤产量3545万吨,同比增长9.09%,采购集团及子公司煤炭3626万吨,同比增长1.02%,销量6687万吨,同比增长1.59%;吨煤销售均价(不含税)400元/吨,同比增长54.3%,销售成本313元/吨,同比增长56%,毛利87元/吨,同比增长48.8%。综合而言,虽然当期生产成本大幅上涨,但自产煤产销量大涨以及价格领先成本上涨是主要原因。
   
2017Q4业绩表现最佳,主因煤炭销售价格上涨以及成本下降
   
分季度来看,不考虑政府补助造成的非经常性损益,Q1-Q4的扣非归母净利润为4.25亿元、4.28亿元、3.08亿元、4.77亿元,Q4表现业绩表现最佳,分析各单季度的经营数据来看:自产煤产量850、781、938、872万吨,销量1698、1695、1919、1375万吨,Q1~Q4的平均售价分别为408、385、373、446元/吨,吨煤销售成本分别为338、318、317、273元/吨,吨煤毛利分别为70、67、56、173元/吨,Q4吨煤毛利最高,所以,虽然Q4的产销量不是最高,但煤炭价格的大幅上涨和成本的大幅下降是当期业绩增长的主要原因。然而,Q4的所得税费用大幅增长也对业绩带来负面影响,当期达到了4.2亿元,其他季度仅为1~2亿元,主要是由于利润增加所致,另外使用专项储备购置资产形成的递延所得税资产转回也是重要因素。
   
2018Q1业绩同比微增,主因是自产煤产量增长&价格领先成本上涨
   
2018Q1归母净利5亿元,同比增长17.9%。2018Q1商品煤产量912万吨,同比增长7.3%,销量1698万吨,同比微降0.18%,吨煤销售均价(不含税)441元/吨,同比增长8.1%,成本367元/吨,同比增长8.6%,毛利75元/吨,同比增长7.1%。所以综合而言,自产煤的产量大幅增长,以及价格领先成本上涨是业绩大增的主要原因;此外,管理费用大幅减少也是正向贡献,当期2.64亿元,同比1.41亿元,降幅达35%,主要是无形资产摊销和修理费用减少所致。
   
山西国改进入实操阶段,公司煤炭资产注入可期。自2017年2山西省政府召开山西国改动员会以来,山西的国改也取得了一定实质进展,如将全省省管国企注入到山西国投公司,管理体制从“管资产”向“管资本”迈出了一步。2018年2月,省国资再次召开国改会议,对下一步工作进行了部署,其中再一次提到了资产证券化;此外西山煤电集团混改方案出台,也为其他煤企提供了借鉴。目前阳煤集团的资产证券化率只有40%左右,从煤炭产能和产量来看,尚有一半以上的煤炭资产没有注入到上市公司,根据上市公司股东承诺,推测未来一些盈利能力较强的煤矿有可能优先注入到上市公司。
   
盈利预测:2018-2020年EPS为0.92、0.95、0.91元预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断,公司未来业绩有望得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS为0.92、0.95、0.91元,维持“买入”评级,当前股价7.06元,对应PE分别为7.6X/7.5X/7.8X。
   
风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。