事件:2017年8月28日,公司发布2017年半年度报告,2017年上半年归母净利为8.53亿元,较上年同期增904.14%;营业收入为146.19亿元,较上年同期增92.78%;基本每股收益为0.35元,较上年同期增775.00%。
   
点评:
   
煤价升高,业绩同比大幅改善:报告期内公司实现煤炭产量1735万吨,同比增长14.60%;销售煤炭3393万吨,同比降低0.27%。价格方面,报告期内公司煤炭综合均价369.67元/吨,同比上涨103.59%。
   
受益公司煤炭售价提升,公司煤炭板块实现收入134.58亿元,同比大幅增长101.62%,占公司营收比重的92%。报告期内煤炭业务毛利率为17.33%,较去年同期增加6.05个百分点。
   
上半年三费大幅升高:报告期内三费合计上升13.17%,其中销售费用同比下降9.72%,主要原因是报告期内运费下降;管理费用上升15.46%,主要由于职工薪酬的增加;财务费用的提高主要是由于报告期内银行贷款增加,中期票据利息支出增加所致。
   
环比来看,二季度业绩持平:公司2017年一季度归母净利实现4.25亿元。二季度实现归母净利4.28亿元,煤炭产量环比增加35万吨,销售量环比减少3万吨,基本与一季度持平。究其原因我们认为是受末煤拖累:在无烟洗中块与洗小块分别环比上涨51元/吨,51.92元/吨时,无烟末煤的价格环比下行6.98元/吨。而末煤占公司总产量的85.73%,受此影响,二季度公司综合售价下降22.43元/吨。
   
产能存持续扩张预期:据公司年报,公司主要矿井5座,核定产能2450万吨/年。考虑公司去产能任务较轻,减产概率不大,未来拥有扩产预期。其中,预计17年投产的在建工程包括裕泰矿井60万吨、平定兴裕矿井90万吨技改工程等项目。此外,榆树坡矿井项目规划产能300万吨/年和泊里500万吨技改工程均为公司未来产能增加变量。
   
受益山西国改,未来注入可期:山西省于2017年6月出台国企改革文件,全面启动省属国企改革,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中晋东基地重点培育阳煤集团等三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。公司控股股东阳煤集团是全国最大无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地,集团现有矿井44个,核定产能为8050万吨,剔除公司公告的主要矿井,集团剩余煤炭资源储量有57.32亿吨,可采储量25.98亿吨,未来注入可期。
   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.40元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为100%、5%、3%,净利润增速分别为376%、32%、7%,折合10倍PE,存在较大修复空间。
   
风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革不及预期。