2019年上半年净利润同比增长20.06%:2019年上半年公司实现收入155.26亿元,同比下降7.68%;实现归母净利10.63亿元,同比增长20.06%;毛利率为20.36%,同比上升3.3个百分点,净利润率为6.85%,同比上升1.58个百分点,EPS为0.44元。
   
收入下降盈利增长主要来自外购集团煤炭量、价的下降:上半年公司煤炭销量为3432万吨,同比下降5.11%,其中采购集团煤炭1652万吨,同比下降16.01%;吨煤销售价格419元,同比下降4.34%;Q2采购集团三矿、五矿、长沟矿的价格同比分别下降6.33%、5.41%和29.78%,在外购煤量价双降的影响下,公司吨煤销售成本为337.9元,同比下降7.9%,大于价格跌幅,吨煤毛利81元,同比上升12.50%,是公司利润增长的主要原因。上半年公司煤炭板块实现收入143.92亿元,同比下降9.25%,实现毛利27.97亿元,同比上升8.09%,公司煤炭板同比上升3.11个百分点至19.43%。
   
高端产品销量下降,主导产品价格大幅下跌:从产品产销结构来看,公司上半年高价格、高毛利的喷粉煤销量同比下降21.14%至138万吨,占销量的比重下降1个百分点至4%,喷粉煤吨煤价格和毛利分别为844元和307元,同比分别变化-0.12%和21.83%;块煤销量增长11.93%至244万吨,销售价格下降7.9%至616元/吨;规模最大的末煤销量同比下降5.31%至2940万吨,销售价格下降26.2%至138元/吨。
   
Q3业绩面临压力:2019年阳泉地区无烟末煤、块煤价格呈现逐季回落走势,按照截止8月下旬价格推算,Q3阳泉末煤、小块和中块的销售价格环比Q2下行幅度分别为10.85%、9.38%和8.64%,环比降幅较Q2扩大了6-7个百分点;同时,公司Q3收购集团煤价上调了1.3%-2.9%,在价格和成本的双重夹击下,预计Q3公司吨煤毛利大概率收窄。
   
公司具有一定内生增长空间与外延扩张潜力:公司平舒煤业核定产能由90提升500万吨,产能置换指标已落实,4月获得国家能源局核准,完全达产后可为公司贡献200万吨左右的产量增量;拟建的泊里煤矿,预算投资36亿元,产能500万吨/年,公司持股比例为70%,预计2022年投产。外延扩张方面:在山西国改的大背景下,集团资产注入有望获得突破,公司可逐步由半生产半贸易经营模式转为生产型企业,从而大幅提升吨煤盈利空间。
   
投资建议:我们维持公司2019年至2021年每股收益分别为0.80元、0.83元和0.84元的预测,净资产收益率分别为12.4%、11.8%和11.1%,维持增持-A建议。
   
风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。